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供应宽松 5月油脂弱势下行
2017-05-03 14:15:38  徽商期货  李红霞

一、行情回顾

  棕榈油在3月底至4月初呈现震荡行情,且在4月10日因MPOB的报告利空,重心下移。但5-9价差走势相对稳定,4月21日前期呈现单边走高趋势,创下556高点。在国内增值税调整信息公布之后,近月合约补跌,价差大幅度走低。豆油与棕榈油走势相似,在4月18日、4月19日,技术破位走低,震荡中心下移。5-9跨期价差先抑后扬,目前处于-170到-50区间震荡。郑油炒作因素相对较少,受抛储及进口油菜籽量大利空影响,整体表现为窄幅波动。

  另外,国内外豆油和棕榈油价差均出现极端行情。其中,马来西亚棕榈油FOB报价曾持续高于阿根廷豆油FOB报价,倒挂现象持续将近半个月。截止撰稿时,马来西亚棕榈油FOB报价逐步回落,带来两者价差回升至35附近,但距离前期均值100附近仍有距离)。尽管国内豆油和棕榈油1705合约价差走势有反弹,整体呈缩小趋势,价差一度达-30。目前价差逐步回升,截止到撰稿时,已至200-300区间,距离正常区间仍有空间。豆油和棕榈油1709合约价差走势较为震荡。自月初至月中,价差持续缩小至572。后期因棕榈油补跌,豆棕价差恢复至700-800附近震荡。豆油和棕榈油现货价差走势跟随期货盘面调整,以张家港为例,棕榈油价格已倒挂豆油价差30元/吨。

  二、行情分析

  (一)美豆后期走势震荡偏弱调整

  在美国农业部公布4月份供需报告之后,美豆震荡温和反弹,目前已至前期阻力位970附近。美豆后期反弹空间不大,或将陷入震荡弱势运行走势。

  美国农业部(USDA)4月供需报告利空,报告上调2016/17年度全球大豆产量预估518吨,上调消费预估72万吨,从而期末结转库存继续上调;由此全球大豆库存消费比大幅上升,利空全球大豆价格。同时美国大豆期末库存为4.45亿蒲式耳,处于预测区间4.25-4.71区间中部,较3月供需报告相比,期末库存上调0.1亿蒲式耳,报告利空。在美豆丰产压力下,南美大豆丰产或将挤压美豆出口份额,美豆难言乐观。故此,若后期若无实质性利好,或者阿根廷天气炒作无力,巴西运输及货币利于出口,但市场认为巴西和阿根廷丰产幅度较大,丰产压制美豆上涨行情。

  另外,后期美国农业部将在5月11日将公布5月供需报告,按照惯例,报告将延续3月底意向报告。美国农业部的种植面积预测显示,2017/18年度美国大豆种植面积将提高至8950万英亩,较2016/17年度美国种植面积增幅8.83%。在过去15年期间增幅幅度位居第二,上一次出现较大幅度增产为2008/09年度,当时增产幅度是11.4%。但在2007/08年度,美豆种植面积减少了12.69%,产量为83.37百万吨,环比减少了1.93%。因此,在2008/09年度种植面积预测公布之后,美豆反弹至前期高点。而自2015年起到目前,美豆已连续2年出现丰产,产量逐步达到历史高位,全球库存创历史最高位。在已确定美豆种植面积出现大幅增产,若今年美豆生产条件完美,单产保持前高,或至48蒲式耳/亩,届时美豆丰产实现,2017/18年度库存压力较2008/09年度严峻。不过考虑通货膨胀等因素,目前美豆价格在950美分附近,处于历史偏低位置,后期仍有下行空间,但空间有限。

  总之,在因丰产压力的限制下,美豆上涨行情难以开展,又由于美豆价格处于较低水平,后期下行空间有限,5月里美豆或将陷入偏弱震荡行情。

  (二)棕榈油进入增产期期价或补跌

  棕榈油市场一直提前交易增产利空消息,尽管在1月份、2月份供需报告中,库存增幅不大,但报告利多影响有限,市场更是走出利多出尽行情走低的局面。在3月份供需报告中,棕榈油的库存、产量及出口均增加。并且库存增幅明显,市场解读库存增加表明马来西亚进入增产期,国际市场应声大跌,国内期市立即跟进。后期,马来西亚增产将得到更多数据证实。据马来西亚棕榈油协会(MPOA)发布的数据显示,2017年4月1日-20日期间,马来西亚毛棕榈油产量较上月同期增加18.5%,增产幅度较大。其中马来西亚半岛增产20.4%,沙巴州增加19.8%,沙捞越州持平。而日前市场公布的出口数据显示,4-5月份印度开斋节潜在利多提振或已消失,棕榈油市场或将呈现长期颓势。这样,马来西亚迎来增产期,供应压力较大,期价承压。且国际马来西亚棕榈油FOB报价倒挂阿根廷FOB报价现象已改善,表现为国际豆棕价差由负值回升,已至前期32附近,但距离正常价差300附近仍有很大的空间,后期马盘棕榈油或将补跌使得价差修复。

  国内棕榈油库存或维持在目前水平,但期现货价格或将下调。由于棕榈油在三大油脂定价中起主导性,棕榈油的走低将带来油脂整体走弱概率较大。截至2017年4月25日,国内棕榈油港口库存目前为57.5万吨。在国内增值税改革消息推出后,市场普遍认为将利空棕榈油走势。一方面,贸易商或推迟棕至7月1日之后进口棕榈油,使得国内库存坚挺。另一方面,在增值改革后棕榈油进口成本或将减少90元/吨,利空国内棕榈油期现市场。

  (三)豆油库存高跌势难了

  今年1季度国内豆油库存较往年相比出现不降反升的情形,且回升速度较快,豆油后期走势不乐观。首先,油厂压榨一直处于亏损状态,但豆粕利润相对较好,销售无压力,带来油厂挺粕意愿强烈并加大生产量,豆油胀库。也有部分油厂出于成本考虑,出现惜售心理,等待美豆走出弱势后抛售。但下游贸易商则采取随用随买的策略,使得豆油库存压力较大,豆油商业库存将维持在前高120万吨附近。虽然增值税改革,时间点定为7月份,或将带来国内大豆推迟进口,但对于5月的船期,则影响不大。最后,目前国内豆棕、菜豆价差都在低位徘徊,随着天气逐步升温,棕榈油消费增加,但菜油消费不起来,这样将表现为豆油抑制棕榈油的消费,使得棕榈油有降价需求。但豆油受到菜油消费影响,后期库存压力仍不可忽视。在高库存压力下,豆油跌势难了

  (四)菜籽油供应压力骤增上涨行情难开展

  虽然临储菜油停止拍卖,但之前的国储拍卖的菜油仍处于陆续流入市场过程中。2016年10月12日以来临储菜油总共拍卖成交了208万吨(其中2012年产菜油64.2万吨,2013年产菜油143.6万)。截止抛储结束时,临储菜油40%还没有出库,预期30%在中间渠道,最多只有30%已经被终端最终消费。按照临储菜油成交后60天内必须出库来测算,市场一致认为已经拍卖的国储菜油库存将在5月份之前全部出库,其中不少将被抛在郑州菜油期货盘面,用于交割,因此,5月下半月菜油供应压力将骤增。

  另外,Cofeed最新统计,4、5月份进口菜籽到港量或达47.5万吨和47.7万吨,预计未来两个月进口菜籽库存将保持在较高水准,油厂开机率也将保持高位。在水产养殖需求较去年利润较高的情况下,水产养殖中又不可缺少菜粕,油厂开机积极性较高,菜籽油后期供应压力大。

  三、操作意见

  (一)油脂单边或弱势运行

  目前美豆丰产压力较重,后期将迎来南美大豆出口窗口期,但巴西和阿根廷丰产幅度较大,若没有意外,南美大豆将挤压美豆出口份额。又因着美豆本年度种植面积增幅过大,市场担忧丰产压力持续,但由于美豆价位相对较低,美豆后期将以弱势震荡走势为主。在美豆弱势的背景下,国内油脂后市并不乐观。棕榈油市场进入增产期,奠定了油脂后期走势基调,豆油、郑油库存压力大,基本面偏空使得油脂将弱势运行。

  (二)油粕比将进一步下调

  鉴于油厂挺粕意愿强烈,粕类短期下游需求相对较好,且油脂存库较大,走货不畅,我们认为后期油粕比将继续走弱,而且下行空间较大。

  (三)买豆油卖棕榈油、买菜籽油卖棕榈油套利或可期 

  增值税的改革对棕榈油影响最大,因为我国棕榈油主要依靠进口,所以税改之后,一吨棕榈油将便宜90块,这样,棕榈油后期表现或为领跌的品种。而豆油是由进口大豆压榨得到的,菜籽油也是油菜籽压榨的,且国内油脂市场压榨理论已经较低,影响相对小的多。故此,建议投资者买豆油卖棕榈油,或买菜籽油卖棕榈油套利。

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